苹果公司（AAPL）近期举办的WWDC 2025开发者大会如期展示了新进展，但这些创新既未达预期，也不足以改变市场对其的基本判断——这恰是当今苹果的缩影。这家科技巨头依然根基稳固、护城河宽广（如同本届大会本身并无硬伤），但在分析师看来，其估值溢价仍缺乏合理支撑，在当前市值水平下总回报率（IRR）已显著偏低。
WWDC创新力衰退轨迹
回望2024年WWDC，苹果曾发布操作系统多项革新：自定义功能套装、Apple Pencil与iPad的深度交互，尤其重要的是“Apple Intelligence”人工智能系统。这项被寄予厚望的技术本应推动产品周期复苏，并通过庞大用户基数和多元产品矩阵实现商业化。虽然现有AI功能仍有实用价值，但相较去年描绘的蓝图已大打折扣。
而WWDC 2025的主要亮点“液态玻璃”界面更新甚至引发争议，部分用户担忧其在新iOS系统中的表现。本届大会既无Apple Intelligence级别的突破，也缺乏吸引眼球的AI进展——对于更侧重软件发布的开发者大会虽不必过度忧虑，但苹果显然错失了证明创新能力的关键机会。
财务表现：服务业务独木难支
最新季度财报显示，公司总营收953亿美元（同比增长5.2%），其中产品收入增速不足3%，12%增长的服务业务成为主要驱动力。服务部门不仅贡献营收增量，更将整体毛利率推高至47%，这将成为未来数年价值创造的核心引擎。但该模式存在双重隐忧：
一是监管风险：App Store佣金等已面临法律挑战，若被迫降低费率或开放系统，服务增长或将失速
二是创新依赖：尽管生态壁垒显著，但需通过产品创新（如iPhone新功能或Apple Vision Pro等新品类）来支撑高估值
竞争格局加剧压力
印度市场一季度23%的增速印证了新兴市场高端化趋势的潜力，但vivo、三星及中国军团（OPPO、Realme、小米）的强势表现抬高了竞争门槛。智能手机AI融合领域，三星等竞争对手已取得实质性进展。
值得注意的是，包括巴菲特在内的多位价值投资大师正在减持苹果股票，这种低换手率投资者的集体行动颇具警示意义。
估值泡沫：风险溢价几近归零
当前10年期美债收益率达4.5%，若以此作为苹果自由现金流的折现率，意味着投资者要求的股票风险溢价为零。即便采用乐观假设——成长期FCF年化增速10%、永续期6%，以5%折现率计算的合理估值也仅为197美元，仍低于现价。这种估值困境正是创新动能减弱的直接反映。
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责任编辑：张俊 SF065
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